走進(jìn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的中心
潘石屹
——與華爾街Permal基金經(jīng)理主席Isaac Souede共進(jìn)早餐
張欣、善敏和Isaac談經(jīng)濟(jì)危機(jī)
我們?cè)跁?shū)中、電影中常常看到對(duì)許多歷史大事件的描述，而今天我們正經(jīng)歷著這樣的歷史大事件。這次全球金融海嘯是百年不遇的大事件，在我們的有生之年，再遇到的機(jī)會(huì)可能也很小了。為了更進(jìn)一步了解由美國(guó)引起的金融海嘯，我和張欣飛到了紐約，走進(jìn)了華爾街——金融海嘯的中心，與華爾街一位著名的基金經(jīng)理主席Isaac先生和他夫人善敏一起吃了晚餐。因?yàn)闀r(shí)差的關(guān)系，對(duì)我來(lái)說(shuō)，這頓飯就相當(dāng)于早餐一樣。
因?yàn)閷?duì)華爾街歷史演變過(guò)程沒(méi)有詳細(xì)的了解，也沒(méi)有從時(shí)間上梳理過(guò)這里的發(fā)展變化，我一直對(duì)這次金融危機(jī)知其然，不知其所以然。Isaac先生從歷史的角度簡(jiǎn)單談了引起這次金融危機(jī)的原因。
1929年美國(guó)爆發(fā)了一次巨大的經(jīng)濟(jì)大蕭條。美國(guó)政府通過(guò)一個(gè)立法，把商業(yè)銀行和投資銀行分開(kāi)，就是不能由同一家銀行既做商業(yè)銀行，也做投資銀行。這個(gè)法律的目的主要是確保商業(yè)銀行儲(chǔ)戶的安全，降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
1999年，克林頓時(shí)代發(fā)生了一些變化。我在1999年底曾去了一趟哈佛，當(dāng)時(shí)最熱的一句廣告語(yǔ)是“世界因互聯(lián)網(wǎng)而改變！”，那種狂熱，現(xiàn)在回想起來(lái)還歷歷在目。大家認(rèn)為時(shí)代變了，行業(yè)之間要融合，大的商業(yè)銀行也可以做投資銀行的業(yè)務(wù)，徹底改變了1929年以來(lái)商業(yè)銀行要和投資銀行截然分開(kāi)的規(guī)定。這樣一來(lái)，金融杠桿的作用就得到了充分發(fā)揮。以前是商業(yè)銀行杠桿的倍數(shù)小，投資銀行杠桿的倍數(shù)大。杠桿就相當(dāng)于自有資金能啟動(dòng)貸款資金的倍數(shù)，杠桿倍數(shù)小需要的股本金、自有資金的量要大；杠桿大則只需要很小的股本金和自有資金就可以啟動(dòng)更多資金來(lái)賺錢(qián)。商業(yè)銀行介入投資銀行業(yè)務(wù)后，等于大的自有資金加上大的杠桿，把風(fēng)險(xiǎn)大大放大了。
2000年，還是克林頓時(shí)代，在美國(guó)出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是非常完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆](méi)有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品膨脹很快。
時(shí)間到了布什時(shí)代，尤其是IT泡沫破裂之后，為了尋找美國(guó)經(jīng)濟(jì)新的活力，就確定將房地產(chǎn)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。政府積極扶持“兩房”，以60倍的杠桿給低收入購(gòu)房做按揭貸款。
2001年到2006年，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)由于政府通過(guò)按揭貸款的支持，很快火爆起來(lái)。發(fā)展到了2007年，美國(guó)人購(gòu)房的按揭貸款已經(jīng)和美國(guó)的GDP一樣大。這些通過(guò)“兩房”給低收入人的住房貸款很快就有人還不上錢(qián)了，這種還不上錢(qián)的比率越來(lái)越高，就引發(fā)了次貸危機(jī)。
當(dāng)時(shí)的中國(guó)也遇到同樣的問(wèn)題，把住宅作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。銀行和民間也在不斷地創(chuàng)新新的金融產(chǎn)品。我記得在中央電視臺(tái)《對(duì)話》節(jié)目創(chuàng)辦前幾期，建行上海分行在節(jié)目上推薦本行的新產(chǎn)品“零首付”，我還曾被邀請(qǐng)參加了這次節(jié)目。
善敏女士
美國(guó)就在搞住房按揭貸款的“零首付”。
同時(shí)，在這個(gè)過(guò)程中還發(fā)生了幾件事情：以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）規(guī)定只有在上漲時(shí)才可以賣空，現(xiàn)在股票市場(chǎng)中下跌時(shí)也可以賣空。這個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)的變化也成為股票市場(chǎng)下滑的加速器。
另外，伴隨著泡沫成長(zhǎng)起來(lái)的全過(guò)程，格林斯潘的金融政策不斷減息，使市場(chǎng)上面的資金非常便宜。
在這個(gè)鏈條中，最前面是社會(huì)中低收入家庭的住房，后面跟著一長(zhǎng)串的杠桿放大、CDS等等衍生產(chǎn)品。
以上這些就是造成這次百年不遇金融風(fēng)暴的原因，為這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了伏筆，有了這些原因，一定會(huì)有今天的結(jié)果。
我們以摩根士丹利為例來(lái)看一下這個(gè)結(jié)果形成的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，因?yàn)楣杀窘鹱畹鸵蠼档土�，他們貸了許多的款，杠桿的倍數(shù)達(dá)到了30倍，就是說(shuō)用一塊錢(qián)的股本金可以貸30塊錢(qián)的貸款。而在市場(chǎng)上資金便宜的情況下，利率很低，只有4%—5%，當(dāng)時(shí)摩根士丹利的股票高達(dá)每股80美元。這種不能長(zhǎng)久持續(xù)的泡沫破裂之后，摩根士丹利的股票下跌到每股8美元多，他們的借款的利率也從4—5%上漲到20%。同時(shí)，摩根士丹利也購(gòu)買了許多CDS。金融危機(jī)發(fā)生之后，首先是銀行之間互相不信任了，各自銀行之間的貸款急劇減少，國(guó)家之間的貸款就更少了。信心的危機(jī)更加重了各方面危機(jī)。金融市場(chǎng)上沒(méi)有錢(qián)，維持這種游戲的環(huán)境變了，大的危機(jī)就來(lái)了。
Isaac先生
在過(guò)去的72小時(shí)，由于政府向銀行注入了大量的資金，比如美國(guó)政府注入了2500億美元，如果按10倍的杠桿就可以達(dá)到25000億美元。雖然市場(chǎng)基本平穩(wěn)下來(lái)了，但銀行的經(jīng)營(yíng)更趨于保守，回到了傳統(tǒng)的銀行。這次風(fēng)暴會(huì)對(duì)未來(lái)造成什么樣的影響呢？現(xiàn)在能看到的簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)會(huì)有以下幾點(diǎn)：
第一，銀行的業(yè)務(wù)本地化。不再相信別人和別的國(guó)家。對(duì)我們中國(guó)的影響就是，以后發(fā)展靠自己，別人指不上了；
第二，政府加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這次金融危機(jī)是從購(gòu)房的次貸引發(fā)的。在中國(guó)房地產(chǎn)界也有人不斷地創(chuàng)新，如：“保租銷售”、“無(wú)理由退房”、“零首付”都有可能演變成為沒(méi)有監(jiān)管的金融產(chǎn)品。萬(wàn)幸的是在中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有美國(guó)人搞的這樣大；
第三，金融產(chǎn)品趨于簡(jiǎn)單化，復(fù)雜的衍生產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)；
第四，數(shù)學(xué)模型沒(méi)有人相信了，更相信自己的大腦；
第五，新的發(fā)明不再時(shí)髦，人的經(jīng)驗(yàn)變得重要了；
第六，市場(chǎng)中的透明度更重要。
現(xiàn)在市場(chǎng)上人們的心態(tài)都是現(xiàn)金為王，但很快為了刺激經(jīng)濟(jì)，政府就不斷降息，就會(huì)有比較高的通貨膨脹，現(xiàn)金也會(huì)不值錢(qián)。比如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局的主席伯南克，他的做法就會(huì)對(duì)擁有現(xiàn)金的人進(jìn)行懲罰，例如90天的國(guó)家債券利息基本上是零，而又有3—4%的通貨膨脹，實(shí)際的利率是負(fù)的。
與Isaac一起共進(jìn)晚餐
我們是在華爾街一家日本餐館吃飯，吃飯的人很多。Isaac先生講得很系統(tǒng)，我聽(tīng)著也很受啟發(fā)。
我在想：危機(jī)是讓人們經(jīng)受考驗(yàn)，只有通過(guò)痛苦的考驗(yàn)才能有真正的進(jìn)步。這次危機(jī)帶來(lái)了全球更大范圍和更深的磋商。目前政府這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的醫(yī)治只是“創(chuàng)口貼”，真正的痊愈，需要市場(chǎng)自身的愈合和健康，恢復(fù)市場(chǎng)自身的生長(zhǎng)力。
談到中國(guó)的內(nèi)需，Iseac先生很關(guān)心中國(guó)農(nóng)村土地的改革。我說(shuō)，我們的說(shuō)法是實(shí)行農(nóng)村土地的流轉(zhuǎn)。什么是流轉(zhuǎn)？我也很難解釋清楚。在中國(guó)的土地管理法律和土地市場(chǎng)中，土地的出讓是國(guó)家授予使用者土地使用權(quán)，不是單純的買賣，但有點(diǎn)像買賣；出讓后的土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓也不是買賣，也有點(diǎn)像買賣；農(nóng)村土地的流轉(zhuǎn)還不是買賣，也還有點(diǎn)像買賣。
Iseac先生給我講美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)講得很清楚，而我講中國(guó)的事情講得很不清楚。
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